作者：明小冲，为香港中资期货业协会会长、香港中国协会理事、朗润集团有限公司行政总裁

　　香港期货市场在过去15年发展迅猛。据港交所数据，香港期货交易所（期交所或HKFE）期货及期权总成交从2007年的8800万手增长至2022年的3.2亿手（预期），持仓量急飙了近两倍，达1600万手。尽管如此，亚洲区的新加坡在衍生品发展方面有后来居上的趋势，特别是在A50及人民币期货发展上。目前，期交所微弱优势领先于新加坡的衍生品交易所（包括SGX、ICESG、APEX等），排名亚洲区第九位。

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　　香港要在未来的衍生品市场发展竞争中取得优势，除了政府及监管部门的重视扶持和业界的努力以外，期交所尤其需要尽快检讨和修订现有业务规则，使规则有利于行业发展，更具有效率和灵活性，以释放香港期货行业长期发展潜力。以下就几个业界普遍关注和反应强烈的规则修订作出简要分析。篇幅所限，本文并不能穷尽所有需要优化的规则，仅抛砖引玉，供行业持份者参考。

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　　就期货交易而言，交易时间愈连续，价格上下跳空的机率愈小，市场愈有效率，愈能吸引者入场交易。香港人民币期货交易时间目前为8时30分至18时30分（T时段）及19时至3时（T+1时段）；SGX人民币期货交易时间为7时10分至18时（T时段）及18时05分至5时15分（T+1时段）。SGX人民币全日累计交易22小时（T和T+1之间休息5分钟）。HKFE人民币期货全日交易18个小时，而CME的外滙期货实现了23小时交易。人民币期货应该加快实行全日22或者23小时交易。

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　　指数类产品有同样的问题，恒指等指数产品中午有1小时休市时间，客观上造成了一定的市场风险。建议尽快实现T时段连续交易，取消12时至13时的休市时间，并延长T+1时段到凌晨5时，早上提早到7时电子盘开市。恒指作为香港旗舰产品，宜落实长时间连续交易，方便国际者进出市场。

　　至于A50期货方面，T时段香港和新加坡时间类似。T+1时段，SGX为17时至5时15，HKFE为17时15分至3时，香港比新加坡少交易2.5小时。不要小看这2.5小时，当者需要交易或者避险的时候，市场处于关闭状态，资金自然就去交易时间更长交易所。

　　期交所《期货结算所规则及程序》第五章，以资本额厘定的持仓限额（CBPL）规定，对于结算参与者，其头寸限额如下：毛额限额为速动资金或经调整资金的6倍，净额限额为速动资金或经调整资金的3倍。《财政资源规则》（571N章）规定，公司持有客户资产的杠杆（经调整负债/速动资金）为20倍。而期交所的规定只有6倍（毛额）和3倍（净额），这大大的限制了期交所会员的资金使用效率和业务发展。由于该头寸限制与571N章中所表述的基本数额定义相违背，建议完全废除CBPL制度或者放宽毛额限额为速动资金或经调整资金的18倍，净额限额为速动资金或经调整资金的9倍。

　　现有规则给予交易所参与者的头寸限额实在太小，为了防止触碰红线，期货商（FCM）要么把本公司席位的头寸转给其他清算商，要么索牌不做参与者。因为不做参与者，反倒没有CBPL的限制。这就形成了一个悖论，期交所参与者本来是要利用参与者的地位获取更多资源和有利于展业，结果因为期交所规则，导致业务须要收缩。这样的规则建议予以废除或者优化。

　　《操守准则》附表4第7条规定，每名期交所参与者应维持至少两个独立银行账户，一个指明为「期交所交易」，另一个指明「非期交所交易」，并应促致由持牌人或注册人，就期交所交易及非期交所交易，收取及支付的客户款项都经常独立存放及分开记账。我们知道，期交所托管的资金都在香港，非常安全。而当前FCM交易的大部分资金在海外，却不需要单独标记，这种差别对待应当取消。

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　　实际上，FCM目前交易的衍生品市场十分广泛，只有期交所的资金需要单独标示，造成运作上的无谓重复工作。不仅要在银行多开一套账户，而且在柜枱及账单单独列出期交所产品。比如港元还需要区分为期交所港元和非期交所港元，美元、人民币等也要区分为期交所和非期交所币种。这样的区分不仅没有实际意义，客户也常常迷惑于这种货币标示方式。我们认为，在期交所认可的结算银行账户内的款项即为CCMS系统可以进行扣款的资金，完全不需要再另外做标记。

　　相同或同类产品，期交所保证金大多数时候高于其他交易所的保证金水平。以12月20日的保证金水平为例，HKFE的人民币期货保证金比SGX高17.7%，恒指期货保证金比例是10.96%，美国三大股指的保证金比例在5%至7.8%之间。保证金比例过高，客户的资金使用效率就降低，会减低者参与产品的兴趣。

　　期交所目前仅支持限价单，不支持市价单及止损单等其他常见指令类型，不利于满足客户多样化的交易需求。建议期交所升级系统，尽快上线市场常见的指令类型。同时，期交所下单频率限制较低，单线笔，远远不能适应客户当前的高频下单要求，建议检讨提高到每秒50笔。

　　期交所对会员的激励计划，基本没有现金鼓励方式。而且较多时候，A产品激励回赠的金额，需要通过在B产品上的交易佣金进行抵扣，这叫搭配激励政策，既不够直接，又不一定是客户需要的。建议借鉴其他交易所做法，允许对会员进行直接的现金奖励，包括对成交和持仓体量较大的客户进行激励方案定制。同时，计划的时间期限尽量以年度为单位，保持其稳定性和连续性。

　　期交所会员使用综合账户进入市场交易，除非为单个客户申请ICA（独立客户账户）账IM电竞 电子竞技平台户，否则客户的平仓交易需要每日人手进行平仓，这个操作效率太低。建议期交所推行客户身份识别机制，为每个客户赋予身份编码，同一编码下，持仓自动对冲，不需要人手操作平仓，提高自动化程度，减少操作风险。